截至10月30日，已经披露三季报的23家上市猪企，前三季度归母净利润合计亏损257.40亿元。其中牧原股份最为扎眼：2025年前三季度还赚了147.79亿元，2026年同期却亏损93.19亿元，一年之间相差近241亿元。
更让外界困惑的是，这些养猪巨头手里大多握着一张“保险牌”——期货套保。逻辑并不复杂：担心未来猪价下跌，企业提前卖出期货合约，对冲一部分现货销售损失。既然工具在手，为什么最懂猪的企业还是没能挡住这轮巨亏？
要厘清这个问题，得先分清“额度”和“实际保护”是两回事。2025年12月，牧原董事会批准2026年度商品期货套保业务，履约押金和权利金最高占用额不超过8亿元。有人拿它和前三季度768.17亿元的商品猪销售收入相除，估算套保覆盖率不到10%。但这个算法忽略了期货以少量押金撬动更大名义金额的交易属性——8亿元是押金上限，对应的合约名义价值要大得多，而且额度还覆盖玉米、豆粕等饲料原料，可以循环使用。牧原半年报显示，期末衍生品投资金额约1.80亿元，仅占净资产的0.22%。真正决定保护效果的，是企业在什么价格、什么时点、为多少未来产量建立了对冲。
其他猪企的财报把这一点讲得更直白。德康农牧上半年投资收益4.97亿元，主要来自生猪期货平仓，可同期归母净利润仍亏损11.59亿元；其生猪平均售价约10.4元/公斤，同比下降30.9%，整体毛利率从18.3%掉到负6.4%。大北农一季度生猪套保数量占出栏总量30%至40%，确认投资收益约1.56亿元，期现相抵后对利润的影响约8500万元至1.05亿元。天康生物也在业绩交流会上表示，期货套保有效对冲了部分主业经营风险。这些案例说明，套保并非失灵，只是期货端赚到的钱，未必覆盖得了养殖主业的全部亏损。
为什么不能把未来半年的猪全部提前卖掉？第一道坎是价格：如果企业完全成本11.5元/公斤，而半年后期货价格只有10.5元，提前卖出等于把部分售价锁在成本线以下，套保锁住的是风险，不是凭空创造利润。第二道坎是期限错配——从母猪配种到商品猪出栏要经历完整生产周期，而期货合约有固定到期月，一手生猪期货对应16吨，对年出栏数千万头的企业来说，匹配不同月份的头寸、控制交易成本并不轻松。更现实的约束是现金流：猪价低迷时，押金可能要提前追加，可卖猪的钱还没到账，日常饲料、人工、折旧却一天不能停。
把视野拉到养猪业之外，这种“工具在场、亏损照旧”的处境并不罕见。2020年油价暴跌时，部分航空公司因燃油套保头寸反而蒙受额外损失，一度引发对套保这一机制的质疑。结论和猪企如出一辙：套保是提前安排风险的工具，它最有价值的使用时机往往在亏损到来之前，而不是周期最难受时突然送来一笔利润。
对普通读者而言，这轮猪企亏损真正值得记住的，不是“套保有没有用”，而是规模化养殖最残酷的一面——成本领先只是相对优势。牧原把完全成本压到11.5元/公斤以下、PSY从24.4提升到28.3、料肉比从2.99降到2.73，已经是行业效率标杆，但只要售价长期低于成本，再能养便宜猪的企业也可能巨亏。决定一家企业能否穿越周期的核心，终究是猪养得够不够便宜、产能能不能及时调整，以及账上始终留着足够的现金。牧原三季度末货币资金约228.88亿元、经营现金流净额29.83亿元，正是这种现金储备在周期低谷里的价值体现。
信息来源：钛媒体
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