溜溜梅今年上半年交出一份看起来不错的成绩单：营收10.61亿元，增长10.6%；净利润1.41亿元，增长33.5%；毛利率从34.6%回升到37.3%。但这家公司6月15日在港交所挂牌（06658.HK）后，真正要回答的问题，藏在收入结构里。
一组数据对比很说明问题。2026年上半年，溜溜梅卖给零食量贩店的货，比去年同期多了5410万元；同期卖给传统经销商的货，少了3365万元。量贩店渠道收入3.93亿元，占公司总收入37%，已经是第一大出货口。而公司计划将上市募资净额约4.40亿港元中的61%投入产能建设，其中最大一笔约1.1亿港元，用于在福建现有土地上建设梅干零食生产设施。
矛盾在于，梅干零食恰恰是收入正在下滑的品类：2024年9.74亿元，2025年降到8.3亿元，2026年上半年再降约10%。一边是核心品类走弱，一边要逆势扩产，逻辑并不直观。
变化来自渠道重心的迁移。溜溜梅的零食专卖店渠道收入占比，从2023年的10.1%升至2025年的38.0%，传统经销从66.7%降到31.0%；2025年，前五大客户贡献收入45.8%，前两大都是全国性零食量贩运营商。鸣鸣很忙上半年门店达到26405家、商品交易总额638.9亿元，是这类渠道的代表。
对照看，卫龙2025年营收72.24亿元、净利润14.27亿元，但线下经销商从1879家减到1633家；2026年上半年线下收入增速降到2.7%。大客户订单越来越集中，品牌原来的销售网络也在收缩，县城小超市的补货、夫妻店的陈列都需要重新评估。
扩产的赌注，其实押在“稳定供货权”上。量贩渠道的集中采购，让品牌对大客户的依赖加深，同时也带来库存与账期压力：溜溜梅应收款项及票据从2023年的0.81亿元增至2025年的2.21亿元，2026年6月末进一步增至3.27亿元，主要来自享受30至60天信用期的大型零售客户；存货周转天数也从167.7天增至198.2天。
所以这笔1.1亿港元投下去，买的不只是产能，更是在量贩渠道里锁定交付能力、争取话语权的门票。至于新厂能否收回投资，取决于它能否真正解决生产瓶颈，而不是只追着渠道的订单走。
信息来源：钛媒体
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