对普通投资者来说，人形机器人过去两年是“闭眼投都能涨”的明星赛道，但一级市场的温度正在发生变化。当早期投资人开始折价甩卖老股，这把尺子量出的不只是某家公司的贵贱，更是整个赛道从狂热回归理性的转折点。
10月19日，钛媒体的一篇调查把“机器人老股打折”摆上了台面：有投资人在今年初以投后估值30亿元投资一家具身智能公司，到10月公司对外估值已涨到220亿元，但他想按120亿元估值卖出手中的老股，比公司报价低了一半，至今没人接手。一年多前，同样份额还需要排队抢购。
这种反转并非个例。2025年8月，社交媒体上就出现过头部人形机器人公司基金份额的转让信息，按估值折算约390亿元；智元机器人的份额也曾被标价约250亿元。到2026年初的私募股权流动性峰会上，人形机器人、商业航天还是S交易市场的宠儿。不到一年，“求购”就变成了“甩卖”。
分化的信号已经很明确。一边是星尘智能在10月中旬完成10亿元融资、估值150亿元，另一边是盈合机器人的债权人会议在深圳中院召开，需要清点流拍设备、冻结股权和拖欠的货款工资。华芯资本合伙人梁东健的比喻很形象：清算已经开始，但潮水还没退去，只是水位重新分配——头部还在涨潮，尾部已经搁浅。
转折的时点几乎能精确到天。9月上旬，有外媒援引知情人士称，监管部门向部分投行做了非正式窗口指导，人形机器人企业想上市，得先证明自己有经常性收入、亏损在收窄，或有真正重要的技术创新。这意味着过去靠一段演示视频就能撑起高估值的环境正在收紧。
更直接的冲击来自流动性。据不完全统计，国内已有超过20家具身智能核心企业在推进IPO，排队港股上市的机器人相关企业有46家。上市越遥远，早期投资人越坐不住——一级市场的钱大多要靠IPO退出，退出周期拉长，估值就会松动。有FA私下透露，他们早已不签新的具身项目，企业当初许下的落地承诺大多没有兑现。
老股折价最终会传导回公司本身。一级估值和老股价格之间的缺口不会一直挂着，要么下一轮融资老老实实降估值，要么靠真实收入把估值撑起来。业内估计，约50家走进上市流程的机器人公司里，最后能挂牌的可能只有15到20家，且挂牌价低于最后一轮一级估值的不在少数。五折打掉的未必是公司价值，而是等待的时间和不确定性。
当然，不是谁都能灵活卖出。今年上半年数亿元以上的大额交易中，国资背景机构参与率高达42%，国有股权转让要走评估、进场交易，很难为提前兑现打折；产业资本本就图供应链和场景，也不急着走。能灵活进出的主要是市场化VC，卖压集中在他们身上。
真正决定这个行业分水岭的，还是客户第二次下单。银河通用、智元等公司的收入已从百万级跳到十亿级，靠的是电池工厂里上百台机器人的真实部署。当订单从演示走向复购，老股市场上的那个五折价格，或许才是投资人第一次不再替行业预支未来。
信息来源：钛媒体
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